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【资讯】后市整体平淡局部存在机会

发布时间:2020-10-17 02:33:17 阅读: 来源:零钱包厂家

后市整体平淡 局部存在机会

房地产去泡沫去库存、制造业去产能决定了经济周期内生性调整过程仍在持续,不排除下半年在“微刺激”的加码下,经济和股市会出现阶段性改善,但对改善空间不宜太乐观,此外,包括PPI见底回升、费用率普遍性下降、债务和信用风险解除等A股市场反转的条件均尚需等待。因而后续市场整体平淡,局部会有机会;大类资产仍是配置债券的阶段,股票资产则需在消费、服务和成长行业中精挑细选、耐心持有。  经济增速、宏观政策和风险偏好是决定股市的波动趋势和特征的三大因素。其中,经济增速的趋势决定股市的大方向,宏观政策松紧变化决定股市波动的节奏,政策松紧程度和风险偏好程度则决定了股市波动的力度和幅度。

从经济增速上看,经济周期性下滑压力仍存在,这主要是由于制造业投资和房地产投资增速都面临下降压力:从负增长的PPI和低迷的盈利能力可以断定,制造业产能过剩依然明显,其投资增速下降过程并未结束。同时,房地产的社会需求、自然需求、投资投机需求都面临拐点,供给量却庞大,房地产景气下行及其投资增速下降很可能只是刚开始,这决定了中国经济周期性内生调整过程并未完成。此外,短期也有一些其他积极信号,如5月份官方和汇丰PMI回升力度大显示政策“微刺激”托底效应明显。此外,随着欧美经济复苏,我国对美、欧、日等发达国家的出口开始回暖,这将延缓经济下行速率,甚至出现暂时性企稳回暖,但力度和持续性存疑,所以股票市场的大趋势仍处下行压力当中。  从货币政策和流动性上看,今年上半年利率下行主要源自银行资产配置转移,而不是央行货币总量放松。年初以来,商业银行对实体经济、房地产变得更加谨慎,从而贷款意愿降低,更多地将资产配置在银行间市场,银行间流动性相对宽松了一些,短期和长期利率才依次出现下降,这也正是年初以来债券市场上涨而股票市场停滞不前的原因。当然,监管部门对表外业务的监管促使资金从影子领域回归银行间,也为利率下行起了作用。然而,上述的逻辑也说明,流动性和货币供给总量并没有放松。这也可以从侧面得到证明:一方面,今年上半年货币信贷、社会融资额的增速不断下行,另一方面,实体经济的融资成本依然维持高位。从资产配置时钟的角度来讲,经济衰退带来的利率下行阶段是配置债券的时间窗口,长端国债利率下行向来都是与股市下行相对应,而股票的配置窗口则需要等到经济基本面和长端利率企稳之后。  目前来看,后续的货币政策对大类资产表现的影响十分关键。若是降准或降息,债券市场还会上涨,但股票市场和实体经济则不会有明显好转,中国经济和股市对价格型工具的敏感程度非常低,更何况商业银行对实体经济比较谨慎,降准、降息未必会促使银行放贷;若是数量型松动,贷款、货币供给、社会融资额回升,那么实体经济会回暖、股市也会上涨,债券市场反而会发生调整。但无论是从杠杆率、政策空间、实体经济的必要性等方面看,下半年均不具备大力度放松的可能。  从风险偏好来看,金融危机以来,中国的风险溢价水平逐年抬升,10年期AA级企业债与10年期国债收益率利差显示,今年比去年更上一层楼,风险偏好程度比去年更低。而风险溢价连续几年上升反映了越来越多的投资者对经济下行、房地产泡沫、信用风险和不良资产等风险的担忧。而风险偏好的下降会削弱利好因素的价值、降低股市波幅,这也是市场对近几次政策刺激的反应越来越弱的原因。  此外,若货币政策放松固然能带动市场阶段性反弹,但市场反转还需要更加深刻和复杂的条件,包括PPI见底回升、费用率出现普遍性下降、债务和信用风险消除等。这些条件若不具备,则说明产能未出清、供需也没有再平衡、企业成本端压力依旧、盈利能力难以好转、风险偏好没有有效提升。再综合考虑新常态下的经济趋势、政策力度、风险偏好等因素,不排除下半年在“微刺激”加码的带动下,经济和股市有阶段性反弹的可能,但对反弹空间不宜过于乐观。因为政策大力度放松的可能性非常之低,更何况投资者的风险偏好程度也连续几年大幅下降。因此后市市场整体表现平淡、局部会有机会,但也不大可能是爆发性的。大类资产仍是配置债券的阶段,并以利率债和高等级信用债为主,而股票资产需在消费、服务和成长行业中精选业绩增长确定、估值安全、预期改善的股票,耐心持有。此外,若货币政策继续放松,资金敏感性行业如金融、地产等也会有脉冲式反弹,值得投资者关注。

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